攥着王炸，云南锗业这回硬气了

　　（来源：蔚然先声Lite）

作者 | 清予

　　编辑 | 汪戈伐

　　近日，云南锗业旗下子公司云南鑫耀日前与客户签下一份磷化铟晶片长期供货协议，合同金额上限8.55亿元，交货期跨越2026年8月至2027年底。这个上限数字，相当于公司2025年全年营收的八成以上。买家是谁，合同未披露，双方签有保密协议。

　　时间往前拨半年：2025年全年，云南锗业扣非净利润是亏损的。而到了2026年上半年，这一数字同比增长超过576%。拉动这次扭转的，不是公司做了几十年的锗产品，而是磷化铟。

　　这个材料为什么突然变得这么重要，公司又凭什么能拿到这张大单？

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　　磷化铟本来是个小众材料，它的特殊之处在于，用来制造高速激光器芯片时，没有太好的替代品。

　　光模块是数据中心里负责光电转换的关键器件，随着AI算力需求扩张，数据中心对光模块的带宽要求越来越高，速率从400G向800G、1.6T迭代。而速率每翻一番，对磷化铟的消耗量也会跟着放大。

　　根据东吴证券的测算，一颗800G光模块需要配4至8颗磷化铟激光器芯片，到1.6T时这个用量大约是800G的2.7至3倍。衬底的尺寸要求同样在提升，正从2英寸向4至6英寸迁移，一张大尺寸晶圆能切出更多芯片，下游厂商对大尺寸的需求随之增加。

　　问题在于供给端跟不上，据Omdia和Yole的数据，2025年全球磷化铟衬底的需求已经在200万至210万片左右，而全球有效产能只有60万至70万片，缺口超过七成。到2026年，需求预计进一步扩大至260万至300万片，产能的增量却相当有限，Yole预测当年供需缺口仍将维持在70%以上。

　　供给难以快速跟上的原因不复杂，就是难做。磷化铟单晶在极端高温高压下生长，晶体生长的周期很难通过工艺优化来压缩，良率控制对经验积累依赖极深。

　　上游专用设备被少数厂商把持，从下单到拿到设备往往要等一年以上；即使产品做出来，进入光模块大厂的供应链还需要经历严苛的认证流程，少则半年，多则一年。

　　从供应商的分布看，日本住友、美国AXT、日本JX金属三家占据全球磷化铟衬底产能的九成以上，而这些海外企业的扩产还受到原材料来源的限制。金属铟是生产磷化铟的主要原料，占成本的比重约六成，中国在全球铟供应中占据主导地位，自2025年2月起开始实施出口配额管理，进一步压缩了海外厂商的可用原料空间。

　　这些因素叠在一起，推着磷化铟价格持续上行。截至2026年4月，2英寸光通信级磷化铟衬底的价格从2025年初约800美元/片涨到超过2300美元/片，两年多涨了近两倍；6英寸产品同期从约1400美元/片涨至5000美元/片，涨幅接近260%。

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　　云南锗业做磷化铟，不是蹭热点。公司从2013年前后开始通过子公司云南鑫耀研发这个材料，那时候行业还没有今天这么热。2019年，公司2英寸磷化铟晶片实现量产，4英寸产品通过了华为海思的验证，当年启动了专项建设项目。

　　2022年这条产线建成投产，经过几年的工艺调试，到2025年底形成年产15万片（折合4英寸）的稳定产能，国内主流下游厂商的认证基本完成，海外客户也在持续开拓中。

　　从时机上看，公司在行业起飞之前就完成了客户验证和产能积累，这是拿到这份大额长单的基础。但2025年全年磷化铟晶片实际产量为10.01万片，产能利用率约67%，并没有满产。在供需缺口超七成的行业背景下，为何产能没有用满，公司迄今没有公开说明。

　　即便如此，2026年4月公司还是启动了新一轮扩产，计划投入1.89亿元，将年产能从15万片提升至45万片（折合4英寸），建设周期18个月。

　　项目同时纳入6000片6英寸产能，6英寸磷化铟晶圆是目前技术门槛最高的产品规格，能稳定量产的企业在全球寥寥数家，云南鑫耀与九峰山实验室联合攻关，目前良率已稳定在70%至75%。这次大单的落地，从外部验证了客户对其供货稳定性的认可。

　　往后看，竞争格局不会一成不变。国内先导科技、博杰股份等企业也在加快布局磷化铟，未来随着行业产能增加，价格存在回落的可能。

　　此外，薄膜铌酸锂技术近年进展较快，在光信号调制环节，其带宽和功耗表现有一定优势，若商业化进度超预期，对磷化铟在部分场景的应用会形成一些竞争压力。

　　站在当下来看估值，则是另一个问题。今年4月股价连续暴涨，市值一度突破500亿元。东北证券在乐观假设下预测，公司2027年归母净利润约6.12亿元，但以此对应当前市值，PE仍超80倍，而同期小金属行业的市场平均预期PE中值仅约24倍。

　　即便磷化铟新产能顺利建成、良率达标、客户验证顺利推进，整个周期也需要18个月以上，而当前的定价显然已经计入了很多还没发生的事。

　　磷化铟业务的逻辑本身站得住，但从订单到真正落袋，中间的路不算短。